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原标题:9159com金沙网站:两大人物最高跌240亿美金,美股

浏览次数:175 时间:2020-03-14

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摘要:开元股份是中国职业教育培训行业巨头企业。开元股份职业教育业务两大主体“恒企 中大”收入体量位列中国职业培训行业前五,约5000名员工有望支撑2019年收入过17亿元。

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投资建议

迎来春天的职业教育,公司应该如何估值?

教育综合职业培训蓝鲸教育彭孝秋2019-04-15 · 10:302019-04-15[ 亿欧导读 ] 事实上,港股整体估值要比A股高一些。为什么教育板块或者职业教育板块差距有点大呢。这是因为A股的教育企业一直以双主业为主,这影响了其市盈率。9159com金沙网站 2图片来自“123rf.com.cn”

2月,国务院印发《国家职业教育改革实施方案》,时隔一个月,2019年两会期间,政府工作报告中再一次重点关注职业教育领域。时隔不到一个月,政府两次提出兴办职业教育,现代职业教育迎来了发展的春天。

中国上市的职业教育公司分布在A股、港股、美股,不同类型的公司会选择不同的交易所上市。同时,不同的交易所对公司对估值也是不同。本文选取了中国上市对职业教育公司,对他们对估值做了分析。

本文发于“蓝鲸教育”,经亿欧编辑,供行业人士参考。


对于教育行业来说,自去年的政策周期调整以来,投资风向逐渐由幼教转移到职业教育。加上最近的两件标志性事件:关于职教的政策利好不断出台、一代妖股全通教育拟以15亿元收购吴晓波旗下公司巴九灵96%股权。进一步催生了市场对职业教育的关注和讨论。

上市公司收购一家职业教育企业,总有这样那样的战略目的。从之前的收购案例来看,难的其实并不是收购案本身,而是收购以后的协作和投后管理。就以业绩对赌这件事来说,能完成的屈指可数。

所以,我们想以A股、港股、美股职业教育上市公司为分析样本,来看看背后的估值逻辑,以及收购以后的现状对比。

A股、港股、美股职业教育上市公司背后的估值逻辑到底有何不同?

事件:开元股份于2019年6月3日公告:开元股份拟以1.44亿元现金收购中大英才30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后6个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票,增持总金额不低于1.152亿元。对此我们点评如下:

2018年教育上市公司成绩盘点,两巨头最高跌240亿美元

教育综合蓝鲸教育彭孝秋2019-01-09 · 10:022019-01-09[ 亿欧导读 ] 赚钱方式无外乎三种:内生增长、外延式扩张、高溢价。前面两个好理解,就是具备造血能力和收购,最后一个就是经济周期,行业周期、政策周期带来的溢价。9159com金沙网站 3图片来自“123rf.com.cn”

2017年,国内教育行业进入急速发展阶段,越来越多的资本涌入教育行业,市场竞争日趋激烈。尤其近年来受整体经济环境影响,许多上市公司面临着主业下行压力大、天花板效应日益显现的困境。

但是,教育行业这个赛道并没有泡沫,有泡沫的只是那些拿了资本的伪企业。这个赛道如此之大,资本渗透率更是低,所以有的是机会。只要能提供优质的教育产品和服务。

本文转自蓝鲸教育,经亿欧编辑,供业内人士参考。


在过去的这一年,一方面好未来最高跌掉150亿美元市值,新东方最高跌掉90亿美元市值。另一方面,港股有7家教育企业成功上市:新华教育、21世纪教育、天立教育、博骏教育、希望教育、春来教育、卓越教育。

美股成功上市5家教育企业:尚德机构、朴新教育、精锐教育、流利说、安博教育。

已通过港股聆讯的有3家:新东方在线、沪江、银杏教育;

排队的还有8家:上海尚德启智、辰林教育、莲外教育、华图教育、嘉宏教育、益达教育、中国科培教育、东方教育。

在A股,中公教育成功借壳亚夏汽车、三垒股份收购美吉姆、汇冠股份剥离资产更名为三盛教育、开元股份剥离资产专注职业教育、中泰桥梁剥离资产并更名为凯文教育、中金资本获得昂立教育第一大股东地位。自此,A股纯教育股增至7家。

    本周,国金教育指数涨跌幅-5.07%,上证指数-5.07%,深证成指-6.69%,创业板指-7.39%,传媒指数(中信)-8.02%,餐饮旅游(中信)-2.84%,沪深300指数-4.36%。

A股

首先,我们需要了解的是,职业教育分为两种——学历职业教育和非学历职业教育。学历职业教育包括中专、职高、大专等,非学历职业教育包括从业证书考试、公务员事业单位招录考试、其他资格证和职业技能培训等。

按照中信建投研报,常见的估值方法主要有绝对估值法和相对估值法。绝对估值法主要有贴现现金流、股息贴现模型等;相对估值法有市盈率、市净率、市销率、平台交易总量等。

此次,我们选取了四家典型的职教上市公司:中公教育、开元股份、文化长城、东方时尚。选取的估值方法是相对估值法中的市盈率,优势在于不需要很细致的财务数据和测算就能发现行业情况和实际价值差异。

中公教育是A股职教龙头,根据年报显示,中公教育完成营收62.4亿元,同比增长54.7%;净利润11.5亿元,同比增长119.7%;扣非后净利润11.2亿元,同比增长124.8%。中公教育目前市值798.68亿元,对应市盈率69.28倍。

开元股份于2016年先后通过并购恒企教育和中大英才进入职业教育领域,随后又剥离了制造业主业,专注职业教育领域。目前,开元股份市值35.24亿元,2018年净利润1.11亿元,市盈率31倍。并购恒企教育时,净利润为0.22亿元,估值12.09亿元,对应市盈率为54倍;并购中大英才时,净利润为704.65万元,估值2.6亿元,对应市盈率为37倍。在对赌完成率方面,恒企教育和中大英才连续2年都达标。

东方时尚目前市值103.19亿元,市盈率为48倍。由于东方时尚还没有披露2018年业绩,所以只能参考2017年数据。其2017年营收11.7亿元,净利润2.35亿元。

文化长城2018年净利润2亿元,同比增长了172%。目前市值36.22亿元,市盈率18倍。文化长城曾于2017年收购了翡翠教育,当时后者估值14亿元,2016年净利润0.13亿元,对应市盈率111倍。

综上所述,A股职业教育平均市盈率为41倍。“为什么职业教育跑赢了幼教呢?最重要的就是受政策波动影响较小。后面要上市的职教龙头还有华图教育和新东方烹饪学校,加上中公教育,三个头部的带动变现效应肯定会很快显现。政策鼓励,退出通道通畅,这就是很大的优势。其次再看教育行业的抗周期性和现金流持续稳定特点。”一位投资人对蓝鲸教育强调道。

文 | 彭孝秋

中大英才将实现100%股权并表。中大英才的主业为互联网在线职业考试教育,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域,包括134种细分课程和8450节网校课。2018年中大英才新增注册会员273万人次,订单回款9,963万元,客单价250元/人次。中大英才2018年实现收入9,411万元,净利润2,748万元。2016-2018年实现扣非净利润分别为1603、2306和2707万元,合计实现扣非净利润6616万元,完成业绩承诺的102%。

美股平均跌30%,尚德跌幅最多达79.13%

“回顾教育行业上市过程可以发现,2006年-2010年是全美股,包括新东方和好未来。这个阶段其实有几家退市的企业:双威、诺亚舟、弘成、安博、学大、环球天下、中国教育集团,不过都销声匿迹了。2013年-2017年港股开始发力甚至超过美股,以枫叶教育登陆港股为标志。2018年A股也开始发力,出现更多的纯正教育股。”天元律师事务所一合伙人对蓝鲸教育分析道。

另一位专业律师补充了他的观点,美股之所以比较受教育企业的青睐,一个是高估值的吸引,另一个是上市时间比较短。美股半年左右就可以上市,港股从重组到上市的时间是7-9个月左右,A股可能就是以年为单位进行计算了。当然,也有投资者偏好的考虑,如果企业致力于成为国际性企业,肯定偏向于境外资本市场。

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截至2018年底,美股共有教育企业16家。市值排名前五名为:好未来、新东方、海亮教育、精锐教育、博实乐教育,其他的都在5亿美元以下。最低的是ATA,市值仅仅0.23亿美元。

从2018年初至年尾跌幅来看,跌幅最高的三家为尚德机构、朴新教育。整体来看,跌幅超过70%的1家,超过60%的4家,超过50%的8家,超过40%的9家。

9159com金沙网站,涨幅方面,海亮教育上涨10.88%,安博教育上涨41.44%,ATA上涨104.04%。值得一提的是,ATA主要是因为进行了每股6美元的分红除权,和业务拆分,所以看其股价变化没有任何意义。

蓝鲸教育统计了道琼斯和纳斯达克指数2018年走势后发现,两个指数跌幅在9%左右。也就是说,整个教育板块是远远跑输大盘的,跌幅是大盘的约3倍。

从政策来看,2018年也是政策出台最多影响最大的一年。主要包括4月份的民促法征求意见稿、送审稿,四部委课外培训整顿、学前教育新规、在线教育监管吹风。

    年初至今,国金教育指数涨跌幅-15.37%,上证指数-13.70%,深证成指-15.82%,创业板指-12.43%,传媒指数(中信)-22.81%,餐饮旅游(中信) 11.74%,沪深300指数-11.71%。

港股和美股

不同于A股,港股教育以民办高校为主。为了更准确了解港股职业教育估值,此次分析也排除了有基础教育的高教企业。

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从上面5家港股职教市盈率可以发现,平均市盈率为22倍。其中最高的是龙头中教控股,为39倍;最低的是新华教育,为14倍。这和A股形成了鲜明对比,A股市盈率是港股的近2倍。

对于形成差距的原因,法国巴黎银行亚太区执行董事朱泉星对蓝鲸教育解释道,“目前,A股估值主要看静态市盈率,港股主要看动态市盈率,也就是以未来一年或两年盈利为基数,来计算的市盈率。事实上,港股整体估值要比A股高一些。为什么教育板块或者职业教育板块差距有点大呢。这是因为A股的教育企业一直以双主业为主,这影响了其市盈率。”

上述投资人补充道,还有个原因,就是A股的炒作情绪远胜于港股。不管是题材炒作还是概念炒作,我们A股投资人都要冲动得多。这当然和没有很好的价值投资环境有关了,可能三年才培养起来的价值投资理念,几天就被大妖股给影响了。最后,要说明的是,职业教育的增长率和盈利能力可预见性比较强。一年有多少招生指标,对应的就是收了多少学费。这也解释了为什么职业教育对赌完成率很高。

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目前,美股职教主要有尚德机构、达内科技、正保远程三家。目前盈利的也只有一家,静态市盈率为16倍,明显低于A股和港股。

正如开元股份董事兼副总裁彭民曾对蓝鲸教育说的那样,目前职业教育尚处于一个快速成长期,诸多细分赛道里的公司都只是小具规模,还没有形成细分领域里的行业龙头。因而,如果一家公司希望通过收购一个职业教育标的,让自己的市值体量、规模得到巨大地提升,从而拯救原先滑落的业务,短期来看其实是很困难的,因为教育总体上来讲是一个稳定的慢回报行业,如果目标能放长远,中长期效果还是非常显着的。

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对于教育行业来说,自去年的政策周期调整以来,投资风向逐渐由幼教转移到职业教育。加上最近的两件标志性事件:关于职教的政策利好不断出台、一代妖股全通教育拟以15亿元收购吴晓波旗下公司巴九灵96%股权。进一步催生了市场对职业教育的关注和讨论。

开元股份是中国职业教育培训行业巨头企业。开元股份职业教育业务两大主体“恒企 中大”收入体量位列中国职业培训行业前五,约5000名员工有望支撑2019年收入过17亿元。公司制定“财经 IT设计 自考”三大赛道和4大衍生赛道的长期布局,400家门店渠道、O2O营销体系、多赛道教研储备构筑核心竞争力。

港股平均跌幅为24%,中教控股是唯一未跌企业

截至2018年底,港股共有13家教育上市公司。整体来看,跌幅超过50%的有1家,超过30%的有4家,超过20%的有9家。

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其中,跌幅最高的恰恰是三只新股:希望教育跌58.85%、天立教育跌47.37%、新华教育跌39.57%。唯一没有跌的是港股教育龙头中教控股,还上涨48.78%。

从市值来看,大于100亿港元市值是中教控股、成实外教育、枫叶教育,其他的基本集中在50亿港元左右。

“相比美股,恒生指数跌幅在18%左右,整个教育板块明显也是跑输大盘的。但即使是这样,提交招股书的企业仍然络绎不绝,似乎影响并不大。从最初的高教企业扩展到在线教育和K12,从最初的盈利企业扩展到亏损也能上市,这是大势。”花旗银行分析师这样点评板块走势。

在他看来,这种现象也催生了一个机遇,就是并购标的的增加和估值的下降。也就是说,2019年是很好的并购之年,尤其对于现金流持续稳定且造血能力很足的教育龙头。赚钱方式无外乎三种:内生增长、外延式扩张、高溢价。前面两个好理解,就是具备造血能力和收购,最后一个就是经济周期,行业周期、政策周期带来的溢价。

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最后,仔细对比好未来和新东方2018年股价走势可以发现,自好未来1月23日超越新东方以后就持续领跑。对于教育资产证券化未来走向,一位上市公司产业基金管理人员认为,虽说目前政策限制比较多,以及上市的这些企业表现也不怎么尽如人意。但是,教9159com金沙网站:两大人物最高跌240亿美金,美股看职教价值评估。育行业这个赛道并没有泡沫,有泡沫的只是那些拿了资本的伪企业。这个赛道如此之大,资本渗透率更是低,所以有的是机会。只要能提供优质的教育产品和服务。以即将上市的东方教育为例,28亿元营收,6亿元纯利润。没披露招股书之前,谁能知道职教这个生意这么赚钱。

从彭博数据也能印证上述说法,2018年中国企业的事件驱动型外币贷款为182亿美元,相比2016年下降41%。既然国外并购难度加大,那么对于资金而言,哪里能获利就会流向哪里。明显国内并购就会更加乐观,而教育行业又将是一个很好的选择,因为需求是一直存在的。

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    行业点评

上市公司收购一家职业教育企业,总有这样那样的战略目的。从之前的收购案例来看,难的其实并不是收购案本身,而是收购以后的协作和投后管理。就以业绩对赌这件事来说,能完成的屈指可数。

中大英才创始人增持开元股份股票是公司治理结构改善重要标志。2018年制造业务净利润亏损4159万元,职业教育业务净利润为1.40亿元。开元股份制造业务已于二季度剥离,未来将聚焦职业教育主业。截止2019年5月10日,开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约29.12%。从公司治理结构角度看,教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方,持股比例仅18.25%。中大英才创始人赵君以不低于1.15亿元增持开元股份股票,意味着公司治理结构改善迈出实质性的步伐。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定,我们认为开元有望重回高速增长趋势。19Q1职业教育业务收入3.2亿元,同比增长56%;19Q1预收款3.13亿元,同比增长60%,超预期的业绩表现是公司治理结构清晰的重要标志。

    本周A股大跌,上证指数-5.07%,深证成指-6.69%,创业板指-7.39%,而A股教育上市公司,以30-80亿市值的中小市值公司为主,虽难逃下跌波及,但是因其坚实的基本面,下跌使得投资机会突显。教育资源是稳定刚需的消费品,且因其特殊的“相对收益”特性,教育行业会持续进行消费升级。由于教育行业采取的是预收账款的方式且没有存货,故公司拥有较好的现金流。

所以,我们想以A股、港股、美股职业教育上市公司为分析样本,来看看背后的估值逻辑,以及收购以后的现状对比。

投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构。我们维持公司19~21年归母净利润预测为1.83/2.73/3.54亿元,目前36亿元市值对应19年PE仅19,较职教龙头中公教育19PE超过40x仍有较大估值提升空间。维持“买入”评级。

    目前A股教育公司基本都是培训领域,18-20年平均PE分别为36x,29x,23x;港股教育公司都是学校领域,18-20年平均PE分别为32x,25x,20x;美股教育公司既有培训也有学校领域,18-20年平均PE分别为61x,44x,32x。因为A股公司波动比较大,有些优质标的教育业务纯化程度较高,估值到了20x左右较低水平,存在结构性机会,可以积极关注。

A股

风险提示:经营管理、新开校区不及预期的风险。

    其中,【百洋股份】教育板块主要是职业培训,切入领域契机为2017年收购国内数字教育龙头企业火星时代。我们认为,公司因其优秀的管理层,行业景气度高,增长确定,当下估值还不高,是目前估值上最值得关注的教育公司,对应18-19年PE24x,20x。【开元股份】收购恒企教育和中大英才后实现多方利益绑定,公司治理结构持续优化,业务有望纯化,未来公司或成为纯教育业务公司,全力发展教育业务,值得期待,对应18-19年PE为23x,18x。【科斯伍德】2017年筹划,2018年1月完成收购龙门教育51%股权,成功并表,龙门教育(K12封闭式培训公司)本身质地就比较过硬,2017年承诺净利润已经顺利兑现。科斯伍德现在整体市值仅21亿,对应19年PE仅21x,考虑到其市值较小,且龙门教育在行业地位是区域性龙头,有一定溢价,这个估值是有吸引力的。【凯文教育】是A股唯一的学校公司,处于国际学校的领域,其特点为“强运营,高壁垒,盈利潜力巨大,且未来兑现确定性高”,学校一旦达到盈亏平衡点,之后盈利弹性较大。凯文教育预计在2018年达到盈亏平衡,在利润弹性显现的2019年,预计净利润约为1.5亿元。【丽鹏股份】拟将公司控制权变更为中锐控股,有望借助新股东涉足教育产业。目前,中锐控股集团的教育产业,涉及基础教育、学前教育和高等职业教育等多个领域。同时,中锐控股所属中锐集团旗下还有专业房地产开发企业中锐地产,集团的地产背景或有利于公司以“地产 教育”的模式进行教育板块异地扩张,建议积极关注。

首先,我们需要了解的是,职业教育分为两种——学历职业教育和非学历职业教育。学历职业教育包括中专、职高、大专等,非学历职业教育包括从业证书考试、公务员事业单位招录考试、其他资格证和职业技能培训等。

    推荐标的:百洋股份、开元股份、科斯伍德。建议关注即将复牌的丽鹏股份

按照中信建投研报,常见的估值方法主要有绝对估值法和相对估值法。绝对估值法主要有贴现现金流、股息贴现模型等;相对估值法有市盈率、市净率、市销率、平台交易总量等。

    风险提示:民促法各地落实存不确定性;学校招生或不及预期;职业教育培训行业竞争加剧等。

此次,我们选取了四家典型的职教上市公司:中公教育、开元股份、文化长城、东方时尚。选取的估值方法是相对估值法中的市盈率,优势在于不需要很细致的财务数据和测算就能发现行业情况和实际价值差异。

中公教育是A股职教龙头,根据年报显示,中公教育完成营收62.4亿元,同比增长54.7%;净利润11.5亿元,同比增长119.7%;扣非后净利润11.2亿元,同比增长124.8%。中公教育目前市值798.68亿元,对应市盈率69.28倍。

开元股份于2016年先后通过并购恒企教育和中大英才进入职业教育领域,随后又剥离了制造业主业,专注职业教育领域。目前,开元股份市值35.24亿元,2018年净利润1.11亿元,市盈率31倍。并购恒企教育时,净利润为0.22亿元,估值12.09亿元,对应市盈率为54倍;并购中大英才时,净利润为704.65万元,估值2.6亿元,对应市盈率为37倍。在对赌完成率方面,恒企教育和中大英才连续2年都达标。

东方时尚目前市值103.19亿元,市盈率为48倍。由于东方时尚还没有披露2018年业绩,所以只能参考2017年数据。其2017年营收11.7亿元,净利润2.35亿元。

9159com金沙网站:两大人物最高跌240亿美金,美股看职教价值评估。文化长城2018年净利润2亿元,同比增长了172%。目前市值36.22亿元,市盈率18倍。文化长城曾于2017年收购了翡翠教育,当时后者估值14亿元,2016年净利润0.13亿元,对应市盈率111倍。

综上所述,A股职业教育平均市盈率为41倍。

“为什么职业教育跑赢了幼教呢?最重要的就是受政策波动影响较小。后面要上市的职教龙头还有华图教育和新东方烹饪学校,加上中公教育,三个头部的带动变现效应肯定会很快显现。政策鼓励,退出通道通畅,这就是很大的优势。其次再看教育行业的抗周期性和现金流持续稳定特点。”一位投资人对蓝鲸教育强调道。

港股和美股

不同于A股,港股教育以民办高校为主。为了更准确了解港股职业教育估值,此次分析也排除了有基础教育的高教企业。

从上面5家港股职教市盈率可以发现,平均市盈率为22倍。其中最高的是龙头中教控股,为39倍;最低的是新华教育,为14倍。这和A股形成了鲜明对比,A股市盈率是港股的近2倍。

对于形成差距的原因,法国巴黎银行亚太区执行董事朱泉星对蓝鲸教育解释道,“目前,A股估值主要看静态市盈率,港股主要看动态市盈率,也就是以未来一年或两年盈利为基数,来计算的市盈率。事实上,港股整体估值要比A股高一些。为什么教育板块或者职业教育板块差距有点大呢。这是因为A股的教育企业一直以双主业为主,这影响了其市盈率。”

上述投资人补充道,还有个原因,就是A股的炒作情绪远胜于港股。不管是题材炒作还是概念炒作,我们A股投资人都要冲动得多。这当然和没有很好的价值投资环境有关了,可能三年才培养起来的价值投资理念,几天就被大妖股给影响了。最后,要说明的是,职业教育的增长率和盈利能力可预见性比较强。一年有多少招生指标,对应的就是收了多少学费。这也解释了为什么职业教育对赌完成率很高。

目前,美股职教主要有尚德机构、达内科技、正保远程三家。目前盈利的也只有一家,静态市盈率为16倍,明显低于A股和港股。

正如开元股份董事兼副总裁彭民曾对蓝鲸教育说的那样,目前职业教育尚处于一个快速成长期,诸多细分赛道里的公司都只是小具规模,还没有形成细分领域里的行业龙头。因而,如果一家公司希望通过收购一个职业教育标的,让自己的市值体量、规模得到巨大地提升,从而拯救原先滑落的业务,短期来看其实是很困难的,因为教育总体上来讲是一个稳定的慢回报行业,如果目标能放长远,中长期效果还是非常显著的。

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